關(guān)于走出凈資產(chǎn)誤區(qū)的討論· 市場定價易被操縱

　　近兩年，凈資產(chǎn)在資產(chǎn)定價中發(fā)揮了何種作用？按照市場定價又會產(chǎn)生什么樣風(fēng)險？日前，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授、中國注冊會計師劉紀(jì)鵬在接受記者采訪時表示，從中國國情來看，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價的重要標(biāo)準(zhǔn)，未來國有股全流通定價時完全可以把它作為重要的參考數(shù)據(jù)。如果選擇市場定價，可能會面臨價格被人操縱的風(fēng)險主持人：在目前的非流通股全流通資產(chǎn)定價的爭論中，凈資產(chǎn)在資產(chǎn)定價中的作用是否被肯定？

　　劉紀(jì)鵬：在全流通定價爭論中，一方是代表國家利益的國有非流通股，另一方是代表股民利益的流通股，雙方在政策和利益上都能夠接受的還是凈資產(chǎn)定價。從中國國情來看，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價的重要標(biāo)準(zhǔn)，我們不應(yīng)該否認(rèn)。

　　主持人：如果不按照凈資產(chǎn)定價，而是按照市場定價制定國有股的流通價會有什么樣的影響？

　　劉紀(jì)鵬：如果選擇市場定價，面臨的風(fēng)險是市場價格很容易被人為操縱。而在現(xiàn)實中，凈資產(chǎn)作為定價的重要標(biāo)準(zhǔn)是很容易被人們承認(rèn)和采用的。

　　主持人：用凈資產(chǎn)定價國有股的流通價格依據(jù)在哪里？

　　劉紀(jì)鵬：對資產(chǎn)定價，在市場經(jīng)濟中一般采用的是市場定價，定價標(biāo)準(zhǔn)是投資者根據(jù)資產(chǎn)所能夠帶來的未來預(yù)期收益的價值判斷。價格判斷的依據(jù)是根據(jù)資產(chǎn)未來預(yù)期收益，倒推回來的資產(chǎn)價值，其中參考了其他資產(chǎn)收益情況。因此，資產(chǎn)的市場定價屬于綜合性因素確定的，沒有一個完全統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但是，中國有中國的國情。

　　資產(chǎn)定價涉及資產(chǎn)評估。在資產(chǎn)評估中一般有兩種方法：一是未來預(yù)期收益法，得出的結(jié)論更接近市價；二是成本法，即歷史上形成對這份資產(chǎn)的投入，包括物力、人力等各種綜合投入。而我國的國情是，上市公司在上市前都要進行資產(chǎn)評估，99%的上市公司采用的是成本定價法，對公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、負債等都有一個基本的判斷。

　　對新發(fā)行的IPO公司價格，是根據(jù)對公司資產(chǎn)未來預(yù)期收益及多方資料進行參考后得出的。但在具體操作中，有關(guān)部門對資產(chǎn)定價中重要環(huán)節(jié)-存量部分折價入股作出硬性規(guī)定，確定折股率為0.67，即每發(fā)行面值1元股票，在發(fā)行時最大的凈資產(chǎn)含量不能超過1.67元。因此，一旦IPO完成，公司的凈資產(chǎn)就必然出現(xiàn)上升趨勢。

　　在我國，國有股流通定價有著很強烈的特殊性。國有股由于不能夠流通，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓時的價格只是表現(xiàn)為法律的裁定，或者是硬性手段的決策結(jié)果，而不是真正意義上的市場定價。如果國有股要按照市場價格定價，現(xiàn)實中可以借鑒的是流通股的市場價格。但實際情況是，如果非流通國有股按照流通股價格定價，必將影響整個證券市場。由于我國沒有形成真正意義上的非流通市場，國資部門和財政部門為防止國有資產(chǎn)流失，從歷史發(fā)生的角度明確規(guī)定國有股在轉(zhuǎn)讓流通中不能夠低于凈資產(chǎn)。這條規(guī)定出臺，實際上已經(jīng)形成了市場規(guī)定，構(gòu)成了準(zhǔn)法律。

　　由此可以說，凈資產(chǎn)定價是在我國市場不充分情況下迫不得已的選擇。但鑒于凈資產(chǎn)已經(jīng)被政府審批部門和市場所接受，凈資產(chǎn)在現(xiàn)實中承擔(dān)了一個非市場的市場約束條款重任。存在就是合理的，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價的重要標(biāo)準(zhǔn)也是現(xiàn)實合理的。

　　主持人：從你的闡述中是否可以明確這樣一點：在非流通股全流通定價時一定要考慮中國國情？

　　劉紀(jì)鵬：是的。在未來國有股全流通時，凈資產(chǎn)應(yīng)該是重要的參考數(shù)據(jù)。由于沒有現(xiàn)成的非流通股交易市場，而非流通股東的最大讓步是不能夠低于凈資產(chǎn)，因此，凈資產(chǎn)作為流通價格的衡量標(biāo)準(zhǔn)，會在相當(dāng)多的全流通模式中發(fā)揮作用的。當(dāng)然，在現(xiàn)實中也不排除有些采取定價配售或者是預(yù)測未來一個價格等全流通方式，擺脫凈資產(chǎn)定價的限制，但凈資產(chǎn)作為資產(chǎn)定價的重要標(biāo)準(zhǔn)的地位是不容否認(rèn)的。（上海證券報 主持人：記者 盧曉平 嘉賓：首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授 劉紀(jì)鵬）