關(guān)于走出凈資產(chǎn)誤區(qū)的討論· 市場定價易被操縱

　　近兩年，凈資產(chǎn)在資產(chǎn)定價中發(fā)揮了何種作用？按照市場定價又會產(chǎn)生什么樣風險？日前，首都經(jīng)貿(mào)大學教授、中國注冊會計師劉紀鵬在接受記者采訪時表示，從中國國情來看，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價的重要標準，未來國有股全流通定價時完全可以把它作為重要的參考數(shù)據(jù)。如果選擇市場定價，可能會面臨價格被人操縱的風險主持人：在目前的非流通股全流通資產(chǎn)定價的爭論中，凈資產(chǎn)在資產(chǎn)定價中的作用是否被肯定？

　　劉紀鵬：在全流通定價爭論中，一方是代表國家利益的國有非流通股，另一方是代表股民利益的流通股，雙方在政策和利益上都能夠接受的還是凈資產(chǎn)定價。從中國國情來看，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價的重要標準，我們不應該否認。

　　主持人：如果不按照凈資產(chǎn)定價，而是按照市場定價制定國有股的流通價會有什么樣的影響？

　　劉紀鵬：如果選擇市場定價，面臨的風險是市場價格很容易被人為操縱。而在現(xiàn)實中，凈資產(chǎn)作為定價的重要標準是很容易被人們承認和采用的。

　　主持人：用凈資產(chǎn)定價國有股的流通價格依據(jù)在哪里？

　　劉紀鵬：對資產(chǎn)定價，在市場經(jīng)濟中一般采用的是市場定價，定價標準是投資者根據(jù)資產(chǎn)所能夠帶來的未來預期收益的價值判斷。價格判斷的依據(jù)是根據(jù)資產(chǎn)未來預期收益，倒推回來的資產(chǎn)價值，其中參考了其他資產(chǎn)收益情況。因此，資產(chǎn)的市場定價屬于綜合性因素確定的，沒有一個完全統(tǒng)一的標準。但是，中國有中國的國情。

　　資產(chǎn)定價涉及資產(chǎn)評估。在資產(chǎn)評估中一般有兩種方法：一是未來預期收益法，得出的結(jié)論更接近市價；二是成本法，即歷史上形成對這份資產(chǎn)的投入，包括物力、人力等各種綜合投入。而我國的國情是，上市公司在上市前都要進行資產(chǎn)評估，99%的上市公司采用的是成本定價法，對公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、負債等都有一個基本的判斷。

　　對新發(fā)行的IPO公司價格，是根據(jù)對公司資產(chǎn)未來預期收益及多方資料進行參考后得出的。但在具體操作中，有關(guān)部門對資產(chǎn)定價中重要環(huán)節(jié)-存量部分折價入股作出硬性規(guī)定，確定折股率為0.67，即每發(fā)行面值1元股票，在發(fā)行時最大的凈資產(chǎn)含量不能超過1.67元。因此，一旦IPO完成，公司的凈資產(chǎn)就必然出現(xiàn)上升趨勢。

　　在我國，國有股流通定價有著很強烈的特殊性。國有股由于不能夠流通，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓時的價格只是表現(xiàn)為法律的裁定，或者是硬性手段的決策結(jié)果，而不是真正意義上的市場定價。如果國有股要按照市場價格定價，現(xiàn)實中可以借鑒的是流通股的市場價格。但實際情況是，如果非流通國有股按照流通股價格定價，必將影響整個證券市場。由于我國沒有形成真正意義上的非流通市場，國資部門和財政部門為防止國有資產(chǎn)流失，從歷史發(fā)生的角度明確規(guī)定國有股在轉(zhuǎn)讓流通中不能夠低于凈資產(chǎn)。這條規(guī)定出臺，實際上已經(jīng)形成了市場規(guī)定，構(gòu)成了準法律。

　　由此可以說，凈資產(chǎn)定價是在我國市場不充分情況下迫不得已的選擇。但鑒于凈資產(chǎn)已經(jīng)被政府審批部門和市場所接受，凈資產(chǎn)在現(xiàn)實中承擔了一個非市場的市場約束條款重任。存在就是合理的，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價的重要標準也是現(xiàn)實合理的。

　　主持人：從你的闡述中是否可以明確這樣一點：在非流通股全流通定價時一定要考慮中國國情？

　　劉紀鵬：是的。在未來國有股全流通時，凈資產(chǎn)應該是重要的參考數(shù)據(jù)。由于沒有現(xiàn)成的非流通股交易市場，而非流通股東的最大讓步是不能夠低于凈資產(chǎn)，因此，凈資產(chǎn)作為流通價格的衡量標準，會在相當多的全流通模式中發(fā)揮作用的。當然，在現(xiàn)實中也不排除有些采取定價配售或者是預測未來一個價格等全流通方式，擺脫凈資產(chǎn)定價的限制，但凈資產(chǎn)作為資產(chǎn)定價的重要標準的地位是不容否認的。（上海證券報 主持人：記者 盧曉平 嘉賓：首都經(jīng)貿(mào)大學教授 劉紀鵬）